公司垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)規(guī)模加速增長(zhǎng),成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要貢獻(xiàn)動(dòng)能。

    2018年下半年,浙江省金華市武義項(xiàng)目、浙江省溫州瑞安二期項(xiàng)目、江西省上饒市萬年項(xiàng)目投入正式運(yùn)營(yíng),合計(jì)增加運(yùn)營(yíng)規(guī)模2400噸/天;2019年上半年,安徽省界首項(xiàng)目、浙江省嘉善二期項(xiàng)目投入正式運(yùn)營(yíng),合計(jì)增加運(yùn)營(yíng)規(guī)模950噸/天。公司在項(xiàng)目密集投產(chǎn)的影響下,2019年上半年合計(jì)完成生活垃圾入庫量241.57萬噸,同比增長(zhǎng)21.93%;完成上網(wǎng)電量7.20億度,同比增長(zhǎng)19.80%,上述運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目?jī)身?xiàng)指標(biāo)創(chuàng)公司半年度運(yùn)營(yíng)新高,運(yùn)營(yíng)收入的增長(zhǎng)成2019年上半年?duì)I收及歸母凈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。此?江西宜春市樟樹項(xiàng)目已于今年6月30日點(diǎn)火烘爐,預(yù)計(jì)可在8月底前試運(yùn)行,成為公司在江西省投運(yùn)的第二個(gè)項(xiàng)目;浙江臺(tái)州臨海市二期項(xiàng)目、臺(tái)州玉環(huán)二期項(xiàng)目均有希望趕在2019年年底前投產(chǎn),以上3個(gè)項(xiàng)目合計(jì)可增加運(yùn)營(yíng)規(guī)模2250噸/天,這將為2019年下半年及2020年收入的高增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

    環(huán)衛(wèi)、餐廚等業(yè)務(wù)與主業(yè)協(xié)同度高,報(bào)告期內(nèi)均取得了穩(wěn)步增長(zhǎng)。

    2019年上半年公司完成清運(yùn)餐廚垃圾8.30萬噸,處理餐廚垃圾和污泥9.5萬噸,完成清運(yùn)生活垃圾20.73萬噸,受托管理滲濾液處理站共處理滲濾液5.06萬噸。而2018年全年,公司完成清運(yùn)餐廚垃圾10.60萬噸,處理餐廚垃圾10.52萬噸,完成清運(yùn)生活垃圾14.85萬噸,受托管理滲濾液處理站共處理滲濾液13.24萬噸。2019年上半年同2018年全年各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比來看,環(huán)衛(wèi)清運(yùn)市場(chǎng)快速增長(zhǎng),餐廚垃圾收運(yùn)處理、滲濾液處理等業(yè)務(wù)均獲得穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司在深耕垃圾焚燒主業(yè)同時(shí),不斷向生活垃圾相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展,與主業(yè)形成了良好的協(xié)同效應(yīng),公司正在向國(guó)內(nèi)一流的綜合性固廢處理服務(wù)商邁進(jìn)。

    公司財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定,儲(chǔ)備項(xiàng)目充分可保未來高增長(zhǎng)。

    公司銷售毛利率、凈利率分別為62.93%、50.48%,與去年同期基本持平;銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.64%、5.94%、4.41%,較去年同期提高0/0.43/1.32個(gè)百分點(diǎn),其中財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年多增加支出近2000萬,主要為可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用確認(rèn)所致;資產(chǎn)負(fù)債率為41.75%,較去年同期下降0.58個(gè)百分點(diǎn),主要原因?yàn)?018年年底6.7億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行降低了負(fù)債率。公司2016/2018/2019H1投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模分別為1200/3600/950噸/天,實(shí)現(xiàn)了近三年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng);2017/2018/2019H1新簽約項(xiàng)目規(guī)模分別為3900/6200/4300噸/天,目前在建籌建項(xiàng)目合計(jì)規(guī)模約1.5萬噸/天左右,儲(chǔ)備項(xiàng)目充足。

    公司自2015年上市至今,僅在2018年年底做了6.7億的可轉(zhuǎn)債融資,上市以來平均負(fù)債率為43.3%,毛利率、凈利率均保持穩(wěn)定。在垃圾焚燒市場(chǎng)日益白熱化競(jìng)爭(zhēng)的今天,公司并未采取不顧項(xiàng)目質(zhì)量大規(guī)模搶標(biāo)及高負(fù)債率提高項(xiàng)目投建速度的短視的商業(yè)模式。公司運(yùn)營(yíng)及已中標(biāo)的37個(gè)項(xiàng)目中,僅有雙鴨山項(xiàng)目位于東北地區(qū),其余項(xiàng)目均位于財(cái)政能力較好的華南及華中區(qū)域;公司在上市之初就有12個(gè)已投運(yùn)的垃圾焚燒項(xiàng)目,可為公司提供4-5個(gè)億的現(xiàn)金凈流入,之后公司采取經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流覆蓋資本開支和融資利息的項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)模式,避免了高速擴(kuò)張帶來的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議

    公司2019年垃圾焚燒投運(yùn)規(guī)模仍將保持快速增長(zhǎng),我們看好公司穩(wěn)健的項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)模式,基于已投運(yùn)項(xiàng)目及在建籌建項(xiàng)目規(guī)模,以及公司的簽約能力,在此將公司2019-2021年EPS由1.33/1.54/1.72元調(diào)高至1.44/1.72/2.05元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/11/9倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    項(xiàng)目建設(shè)不如預(yù)期;未來新項(xiàng)目簽署進(jìn)展不利;低價(jià)競(jìng)爭(zhēng);垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)價(jià)下降。